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国金证券躺着也中枪较好

发布时间:2020年11月20日    点击:[0]人次

国金证券:躺着也中枪 201 - 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

伯南克的枪响了,美国股市摸了摸自己的胸口,还在恍惚之中,边上的日本突然大口喷血一头栽倒……最神奇的是,躺在地上的A股也惨叫一声,又晕了过去……说是躺着中枪,其实万物之间必有联系。任何资产的表现无非取决于资产本身提供的现金流/收益,以及整个经济体内的货币数量。看一下全球几大股市,美股强劲的盈利+QE4导致的低利率推动美股迭创新高;日本股市,完全被货币吹起近乎翻了一倍;而中国A股,一边是传统周期消费行业低迷的盈利,一边是新兴产业还不错的景气度和盈利增长,货币环境则在全球的流动性热钱和国内的金融创新驱动下保持着实质上的偏宽松状态,最终形成了新兴产业持续上涨、传统行业持续下行的结构分化。简单概括一下,美国是盈利+流动性双驱动,日本是丧心病狂的流动性驱动,A股,结构性盈利+羞答答的流动性驱动。所以,对于QE终结枪响(哪怕仅仅是预期),日股自然最惊悚,美股最淡定。

除非发生类似次贷危机、日本海啸的重大冲击,否则A股趋势更多的体现为对国内经济、政策等因素的反映;考虑到美国QE结束的一致预期尚未形成、日本政府尚手有余粮控制市场,因此,A股未来一段时间的走势还是以内部因素为主导。

回顾4月中下旬以来市场表现,经济下滑和海外宽松导致国内放松预期升才能创作出惊艳的作品。温,驱动周期股小幅反弹;而TMT、新能源等行业景气度的持续高涨或上行拐点,在低利率+IPO真空期造成的流动性环境中不断泡沫化。因此,类似于PMI下降的悲惨数据尚不是市场下跌的理由,相反其驱动的放松预期还是市场温和反弹、结构性泡沫的温床,市场的风险来源于市场本身。

泡沫说大不大说小不小。创业板指数50倍TTM,中小板指数 0倍TTM,从历史纵向来看,也就是比10年底的估值便宜点。如果没有货币收紧和利率上升(10年11月份)、IPO重启、财报低于预期(创业板、中小板1 年盈利预期分别为65%、 6%)、管理层增收印花税(5 0)等,结构性的泡沫何时结束只有天知道。不过,市场风险显然日益攀升——考虑一下50倍PE意味着2%的收益率,低于理财产品,那么股价的支撑唯一来源于盈利增速,但60%的盈利增速岂能永续下去?但客人们还是不想走,所以我们只能继续提供一些甜点。通信设备、LED、太阳能、智能电(输配电)等行业景气度处于底部刚刚回升,在具备短期趋势投资属性的同时,具有中长期投资价值的保障,可以继续关注。另外,我们行业配置提供的底仓还是偏防御性,低估值的家电、地产以及订单饱满的装饰园林。

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